编译：Alex Zuo (左常柏)，Cobo 资管 VP，前 TokenInsight 联合创始人，业内最大 FOF 牵头人经过了8年与监管的博弈，很多基金经理认为今年市场有希望迎来第一支可交易的美国比特币 ETF。我们可以从8月份美国证监会主席Gensler在Aspen论坛上发言看到一些明显信号（https://www.sec.gov/news/public-statement/gensler-aspen-security-forum-2021-08-03），他明确表示“我非常希望我的同事去审查基于CME比特币期货的ETF'，他给了华尔街一个明显的信号，首先他希望有一个比特币ETF，其次是一个基于期货的ETF，而不是现货 ETF。不管这是不是一个最正确的选择，就当下而言，已经看到监管的一个很大进步。市场对这次比特币 ETF 信心空前高涨，多个信源表示，很多SEC的个人也在购买比特币，期待 ETF 的到来。那么，这到底是个buy the rumor, sell the news的机会，还是市场可能会呈现抛物线亦或大幅震荡？我们以黄金 ETF 通过的历史来作为研究样本。下图显示了黄金 ETF 的历史。2003 年，澳大利亚开设了世界上第一只 ETF，之后美国的第一个黄金 ETF GLD 于 2004 年 10 月下旬被 SEC 批准，在 2004 年 11 月开始交易。以下是黄金历史价格图表，我们之所以讨论黄金 ETF 历史走势，是想看到比特币是否会走出类似行情。当我们放大当时的 K 线会有更明显的发现：在 ETF 批准之前，从 2001 年的低点到 2014 年年末通过，黄金价格增长了 76%。（K 线显示从 2001 年低点到 ETF 通过，黄金价格涨 76% ）这或许给了我们在美国批准 ETF 前买入的参考，但之后市场怎么样？是否需要 sell the news？通过下面 K 线，我们看到 ETF 通过后的下一个月，市场立马下跌 9%，之后市场进入横盘震荡，ETF 的效应开始显现。由于更多的交易者更容易获得贵金属，这也意味着新的交易参与者可以通过 ETF 获得黄金敞口，而无需保管金属、聘请审计师、将其存放在银行等，是不是听起来很熟悉？随着新交易者在公开市场上购买这种资产更加容易，之后发生的事情就顺理成章了。这几年时间，黄金走出了疯狂牛市，由于 ETF 的通过使得更多资金进入了这个市场。在接下来的几年里，黄金从 420-440 美元区间涨至 1900 美元，从 ETF 开始交易时计算涨了330%。现在我们回看比特币的历史，2021年2月，世界第一个比特币 ETF 在加拿大通过，在 8 月我们看到了美国 SEC 主席关于比特币 ETF 的友好讲话。（ 2021 年 2 月加拿大通过世界第一个比特币 ETF ）一般 ETF 从递交到通过平均时间是 221 天，最长不会超过 240 天，所以我们认为美国第一支 ETF 有可能在 2022 年 3 月或 4 月通过，虽然很多人认为今年的圣诞节前就能看到通过，但根据历史，可能今年还不能够最终通过。可以比较稳妥地讲市场会喜欢比特币 ETF，把资金配置到一个低通胀且总量有限的资产类别充满着吸引力。保持供给不变的情况下，更多的需求只会造成更高的价格。然而，我们不能忽略的是，这是一个基于 CME 期货的 ETF，一定会比基于现货 ETF 的需求低。CME 的期货可以制造更大的下行压力，它是一个纸合约，交易员可以做空多于 2100 万枚比特币。我们总体上还是持乐观态度，但最大的顾虑是，华尔街一定会创造更多像 Grayscale 一样锁住流动性的产品，使得比特币在市场上更少流通，并且交易转账不发生在比特币网络上，如果这个趋势持续的话，矿工的利益将受到影响，如果链上交易量持续缩减，矿工是否会离开？虽然我们并不知道事情未来会发展成什么样，但是未来 4-5 年我们还是不必担心，尤其是如果 ETF 明年通过，短期影响不会显现。更多的实体、个人、基金、公司等将更容易获得比特币，一旦这种催化剂发生，它会在几年内走高，类似于我们看到的黄金走势。在催化剂将市场推向新高之后，我们可以再开始网络安全的辩论。但就目前而言，只要获得批准，会是 UPONLY 的机会。
