摘要
以太坊EIP-1559提案引发过半矿池反对，如何推进降费提速是以太坊最紧迫的任务。随着DeFi等生态的崛起，以太坊链上转账费用（表现为Gas价格）持续高企。Gas费用过高对生态应用体验带来了极大的限制，势必对生态产生挤出效应，但却对矿工有利。为了改善生态应用体验，以太坊灵魂人物V神提出的EIP-1559方案，该方案的核心是更改了向矿工支付 Gas 费用的方式，Gas 费用将分为两部分：基础费和小费（tip），其中基础费将会被销毁。由于销毁基础费（Basefee）将减少流通，有利于持币人和社区，但却定向减少了以太坊矿工的区块奖励。过去一周，曾经一度有超过一半算力的矿池明确表示反对EIP-1559，以太坊又一次面临矿工和社区（包括持币人）的利益再平衡局面。
我们认为，以太坊目前面临的核心问题是矿工（由于目前还是PoW机制，这种效应更明显）、社区与持币人的利益再平衡。币价过高、Gas费用过高当然会对社区项目带来挤出效应，但是币价低，肯定不利于持币人与矿工，最终也终将不利于社区的发展。这三者之间的关系类似于不可能三角，无法完美解决，只能不断动态调整以达到平衡。而深究起来，以太坊的Gas费用计算方式亦有优化的空间。此次的1559提案很明显对持币人有利，但销毁基础费的方式亦有利于推高币价，而币价与Gas费用整体是正相关，这一点终究对社区有挤出效应的隐忧。按照以太坊2.0的规划，终将转向PoS机制，当前的PoW矿工终将要淘汰。在以太坊2.0来临之前，面对高企的Gas费用，持币人对币价的诉求以及社区项目创新的持续性三者之间的关系，V神对Layer2等过渡方案有着相当的期待，而外部竞争者如波卡（Polkadot）、BSC、HECO定会乘机争夺以太坊的流量。当然，这些项目和以太坊之间并非完全的竞争关系，存在某种程度的融合。如何利用以太坊社区持续活跃的创新能力打造一个新的生态平衡，则是整个行业面临的问题和机遇。
上周行情回顾：ChainextCSI 100下跌21.48%，细分板块中文娱社交表现最优。从细分板块来看，文娱社交、基础链表现优于ChainextCSI100平均水平，为-17.30%、-17.93%；支付交易、物联网&溯源、商业金融、基础增强、存储&计算、纯币类、AI表现逊于ChainextCSI100平均水平，为-29.90%、-27.68%、-24.86%、-26.87%、-28.35%、-21.74%、-33.86%。
风险提示：监管政策不确定性、区块链基础设施开发不达预期。
一、以太坊1559提案引发矿工、持币人与社区的利益分歧
以太坊EIP-1559提案引发过半矿池反对，如何推进降费提速是以太坊最紧迫的任务。随着DeFi等生态的崛起，以太坊链上转账费用（表现为Gas价格）持续高企，过去一周Gas Fee 最高达 1220 Gwei，再创历史新高。Gas费用过高对生态应用体验带来了极大的限制，势必对生态产生挤出效应，过去几周很多项目从以太坊迁出到费用更低体验更优的BSC和HECO上面。Gas费的飙升却极大地增加了以太坊矿工的收入，根据The Block不完全统计，今年2月以来以太坊矿工收入超过了10 亿美元，创下新高，其中交易手续费形式收入为5.41亿美元，占到了矿工收入的一半以上。为了改善生态应用体验，以太坊灵魂人物V神提出的EIP-1559方案，该方案旨在解决以太坊用户Gas费居高不下、网络拥堵等问题的同时，却侵犯了矿工们的利益，矿池们纷纷公开表示反对。EIP-1559 的核心是更改了向矿工支付 Gas 费用的方式。目前，矿工打包交易主要是在 Mempool（交易内存池）中选择出价Gas费更高的交易进行打包。在 EIP-1559 提案中，Gas 费用将分为两部分：基础费和小费（tip）。基础费是用户必须支付的最低价格，以便将其交易打包进区块之中。如果 EIP-1559 提案通过，基础费将会被销毁。区块包含的 Gas 费用超过 12.5M 的限制，那么区块将提高限制，Gas 费用的最终上限为 25M。小费可以认为是给予矿工的额外奖励，一旦 Gas 费用达到最终上限 25M，矿工可根据小费费用高低进行排序打包，类似目前的第一价格打包。EIP-1559提案通过将Gas费的费率根据实际的使用需求进行调整，从而保证区块的使用率维持在半满状态，并动态地调整Gas 费的上限，更好地应付短时的需求峰值，避免需求旺盛时导致的网络拥堵，从而改善用户体验。由于销毁基础费（Basefee）将减少流通，有利于持币人和社区，但却定向减少了以太坊矿工的区块奖励。销毁导致的收益增加往往无法抵消矿工手续费的奖励，所以矿工的最终收益是减少的，这也是矿工集体反对EIP-1559提案的根本原因。过去一周，曾经一度有超过一半算力的矿池明确表示反对EIP-1559，以太坊又一次面临矿工和社区（包括持币人）的利益再平衡局面。
我们认为，以太坊目前面临的核心问题是矿工（由于目前还是PoW机制，这种效应更明显）、社区与持币人的利益再平衡。币价过高、Gas费用过高当然会对社区项目带来挤出效应，但是币价低，肯定不利于持币人与矿工，最终也终将不利于社区的发展。这三者之间的关系类似于不可能三角，无法完美解决，只能不断动态调整以达到平衡。而深究起来，以太坊的Gas费用计算方式亦有优化的空间。此次的1559提案很明显对持币人有利，但销毁基础费的方式亦有利于推高币价，而币价与Gas费用整体是正相关，这一点终究对社区有挤出效应的隐忧。按照以太坊2.0的规划，终将转向PoS机制，当前的PoW矿工终将要淘汰。在以太坊2.0来临之前，面对高企的Gas费用，持币人对币价的诉求以及社区项目创新的持续性三者之间的关系，V神对Layer2等过渡方案有着相当的期待，而外部竞争者如波卡（Polkadot）、BSC、HECO定会乘机争夺以太坊的流量。当然，这些项目和以太坊之间并非完全的竞争关系，存在某种程度的融合。如何利用以太坊社区持续活跃的创新能力打造一个新的生态平衡，则是整个行业面临的问题和机遇。
Coinbase即将上市，估值达千亿美元，加密货币资产将在资本市场持续高歌猛进。加密货币交易所 Coinbase 宣布已正式向美国证券交易委员会提交了 S-1 注册表格，以DPO（直接上市）的方式登陆资本市场，并宣布将其 A 类普通股在纳斯达克全球精选市场上市，股票代码为“COIN”。根据The Block信息，在纳斯达克私人市场(NPM)，Coinbase最新的清算价格达到了373美元/股，相应Coinbase的估值在1000亿，根据S-1表格，Coinbase去年全年净利润约3.22亿美元，对应市盈率约300倍。上一轮牛市的重大事件则是比特币期货登陆芝加哥商品交易所（CME）。我们认为，加密货币资产，将以非常快的速度持续在资本市场“披荆斩棘”，直至成为资本市场不可忽视的一类市场。
二、各国政府相关新闻：印度央行正积极投入并欲推出央行数字货币
韩国：韩国央行行长表示如果操作正确，CBDC的潜力很大。韩国银行表示将于今年年内在虚拟环境中进行央行数字货币（ CBDC）测试。虽然韩国央行行长李柱烈并不看好比特币，但他认为，如果操作正确，韩国央行数字货币（CBDC）的潜力很大。此前，李柱烈在周二的国民议会战略与财政委员会会议上表示，CBDC试验计划将被修改，并承诺改善机构和技术研究。
泰国：泰国SEC将于3月24日举行加密散户入场规则听证会。官方目前正在就拟议的新加密投资者入场规则征求公众意见，公众咨询将持续到3月27日。而根据此前公布的拟议咨询文件，SEC将评估应该对开设新加密货币交易账户的散户投资者施加什么样入场条件，包括加密投资者的净资产及年收入、以及交易经验等。
印度：印度央行正积极投入并欲推出央行数字货币。印度央行正积极投入并计划推出央行数字货币，以取代私人发行的加密货币。印度央行行长Shaktikanta Das表示，印度央行对推出数字货币“非常投入”，并希望效仿中国的数字货币项目，即数字人民币。其还透露，数字卢比项目是央行的主要关注点。Das表示，虽然拟议的CBDC还没有正式发布日期，但印度央行目前正在对主权数字货币系统的技术和程序协议进行微调。与此同时，Das保持了印度央行的反加密立场，表达了对加密货币威胁印度金融稳定的担忧。据Das称，印度央行已经向政府当局报告了这些担忧，并可能影响即将出台的加密法规。
三、产业链相关动态：BTC挖矿收益环比上升1.7%
（以下源网站数据更新至2月27日）
上周BTC新增交易216万个，环比下降2.0%；ETH新增交易881万个，环比下降0.5%。
上周BTC矿工的日均收益为5359万美元，环比上升1.7%；ETH矿工的日均收益为1854.36万美元，环比下降13.2%。
上周BTC日均算力达到156.1EH/s，环比上升2.9%；ETH全网日均算力达到411.1TH/s，环比上升2.7%。
上周BTC全网挖矿难度为21.72T，环比上升1.1%；下次难度调整日在2021年3月6日，预计难度值为21.37T(-1.64%)；上周ETH全网平均挖矿难度为5.23T，环比上升2.9%。
四、上周行情回顾：ChainextCSI 100下跌21.48%，细分板块中文娱社交表现最优
我们引入代币市场的专业指数产品——Chainext CSI系列指数，其中CSI 100指数[1]代表市场整体走势；CSI 5指数[2]代表市场超大盘币种走势；CSI 21-100指数[3]代表市场中小盘走势。过去一周市场持续震荡调整。截至上周日（2月28日），ChainextCSI 100指数为4093.866，环比上周下跌21.48%，周日24小时总成交量为1340.13亿美元；这其中，BTC全球均价为45137.77美元，环比下跌21.55%；ETH全球均价为1416.05美元，环比下跌26.84%。
[1] Chainext CSI 100指数由代币市场中规模最大、流动性最好的100种代币组成，综合反映市场整体价格走势；
[2] Chainext CSI 5指数由代币市场中规模最大、流动性最好的5种代币组成(BTC、ETH、XRP、BCH、EOS)，反映市场超大盘币种的价格走势；
[3] Chainext CSI 21-100指数由CSI 100指数样本剔除CSI 20指数样本后组成，反映市场小盘币种的价格走势。
从细分板块来看，文娱社交、基础链表现优于ChainextCSI100平均水平，为-17.30%、-17.93%；支付交易、物联网&溯源、商业金融、基础增强、存储&计算、纯币类、AI表现逊于ChainextCSI100平均水平，为-29.90%、-27.68%、-24.86%、-26.87%、-28.35%、-21.74%、-33.86%。
风险提示
监管政策不确定性。目前区块链处于发展初期，全球各国对区块链技术、项目融资和代币的监管都存在一定不确定性，因此行业公司项目发展存在不确定性。
区块链基础设施开发不达预期。区块链是解决供应链金融和数字身份中核心技术，目前区块链基础设施尚不能支撑高性能网络部署，去中心化程度和安全都会对高性能存在一定的牵制，区块链基础设施存在开发不达预期的风险。
本文节选自国盛证券研究所已于2021年3月1日发布的报告《国盛区块链|以太坊1559提案：矿工、持币人和社区利益的再平衡》，具体内容请详见相关报告。
宋嘉吉 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
任鹤义 S0680519040002 renheyi@gszq.com
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