作者：J.P.Koning，Coin Desk专栏作家，曾在加拿大一家经纪公司担任股票研究员，并在加拿大一家大型银行担任金融作家。
来源：https://www.coindesk.com/can-decentralized-stablecoins-stabilize
翻译：Miles
DeFi的理想主义者们希望创造一种完全自由的并且不被任何政府、企业及监管机构干扰的金融生态系统。同时，他们还希望这个去中心化系统可以兼容稳定币，这样用户就可以免受价格疯狂波动的影响。
但这也是矛盾所在。
这些与现有中心化机构没任何联系的去中心化生态是否能创造稳定？或者正是这种不固定的方式使得稳定币摆脱了某些限制而变得稳定？
新一代的稳定币设计师们认为这是可能的。他们希望创造一种不仅具有稳定性且能避免依赖美元体系的货币。
这些新实验是否有效是另一个问题。
USDC主导
在我描述这些新实验是什么之前，让我们看看他们正试图解决的问题。
DeFi指的是一套基于区块链运用智能合约的金融应用程序，实质上就是一串不可人为干扰具有透明性的计算机代码。最大的DeFi社区目前在以太坊链上，还有一些其他与其竞争的区块链，如BSC，Terra和Tron也试图培育DeFi生态系统。
稳定币对参与金融交易的人而言很重要。类似BTC和ETH经常出现剧烈波动的资产并不会影响它的价值。以太坊上的DeFi生态的稳定性主要依赖于USDC，这是由Coinbase和Circle组成的Centre Consortium发行的美元稳定币。
USDC价值稳定，不仅是因为它是由存在Circle的银行账户中的美元所背书。更重要的是，这家银行又与大多数DeFi“极简主义者”心中的美元体系“三头蛇”（三家为银行信用背书的机构）绑定在一起的：美联储(Federal Reserve)，美国中央银行；联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation)，负责监管和保险银行；以及Fin CEN，美国反洗钱监督机构。
因此，具有讽刺意味的是，DeFi的成功在一定程度上取决于其稳定币，而这又得益于传统的华尔街数据库技术。
去中心化的理想主义者们担心有一天USDC的发行者Circle可能在执法部门的命令下被要求冻结账户地址。FinCEN可能要求它执行KYC检查，从而曝光了大量的DeFi用户信息。所有这些都不符合纯粹的去中心化金融的理想状态。
这就引出了行业中正在出现的解决方案。
无抵押或轻抵押
最具代表性的稳定币实验是 empty set dollar（ESD）, dynamic set dollar（DSD）和basis cash（BS）。这三个稳定币项目都部署在以太坊区块链上，试图通过取消抵押品来实现去中心化。
抵押品是指传统货币发行者一直依靠的“支持”资产，以确保他们发行货币的稳定性。
代替抵押品的方案是，所有三个稳定币都设计了激励措施，鼓励稳定币所有者在稳定币低于1美元时持有。随着更多的流动的稳定币被暂时锁仓，稳定币的总体供应量减少。理论上，这将使稳定币的价格重新回升到1美元。
这三个项目的价格分别0.13、0.16和0.28，远远低于1美元的目标价。
无抵押稳定币是DeFi极简主义者又一个突破性的构思。抵押品，特别是当它被监管时，是一种可以“颠覆”稳定币价值的途径。这就是为什么Basis Cash，一个无抵押的算法稳定币实验，号称“没有监管性风险”。
但ESD、DSD和BS也都存在着问题。截至昨天，他们的价格分别0.13、0.16和0.28，远远低于他们1美元的目标价格。这些实验似乎没有成功。
然而，一个无抵押的稳定币似乎正在发挥作用：TerraUSD。这是在Terra区块链上发行的稳定币，在CoinGecko上是第五大稳定币。
就像上述的三个项目，TerraUSD的稳定性也依赖于激励，而不是抵押品。当TerraUSD低于1美元，例如98美分时，交易员就有机会购买TerraUSD，并迅速将其转换为1美元等值的LUNA代币（Terra区块链的治理代币）。因此交易者可以获得2%的利润。这样，市场吸收多余的TerraUSD供应量，并使其价格回到1美元。
另一个稳定币实验，frax，采用了一个不那么激进的轻抵押品（collateral-lite）框架。 为了保持1美元的价格，frax使用了与TerraUSD类似的激励机制。但frax协议也保留了抵押品层作为储备。目前流通中的1.1亿frax锚定了9600万美元的抵押资产，其余1400万则没有抵押支持。
与TerraUSD一样，在过去的几个月里，frax成功地保持了1美元的价格。
因此，对于那些想要实现无抵押稳定币模式的人而言，这可能需要一种混合模式。像ESD这样的实验已经停止。但其项目似乎仍在进行，至少现在是这样。
黑天鹅
无抵押和轻抵押稳定币通常被宣传为技术进步。但如果是这样的话，为什么在过去几千年中传统金融从来没有进化出自己的无抵押货币？
一种可能性是，从长远来看，无抵押稳定币是不可持续的。对任何稳定资产最大的威胁来源于“黑天鹅”对市场的破坏。人们在极度恐慌之下将资产从风险较高的稳定资产转移到风险较低的资产。Pegs曾经也很稳，但最终也玩崩了。
为了应对这些混乱，一个建立稳定货币的百年蓝图已经发展起来：过度抵押。 也就是说，如果一家银行向购房人发放10，000美元的贷款，那么所需的抵押基本上是房屋价值加上首付款。
或者，如果一家银行向投资者贷款，并将特斯拉股票作为保证金，则每借出一美元，就需要150美元的特斯拉。这50美元就是银行对自己的保护，也可以说是缓冲量。
只要一位银行家小心地留出缓冲量，那么当危险袭来，银行总是可以出售抵押品，以平衡此时贷款中可能出现的违约。
他们可能无法忍受一场大黑天鹅事件，比如市场崩盘
比如，即使特斯拉的股价从150下降到100，银行仍将有足够的抵押来支持其发行的资金。
但令人担忧的是，在放弃抵押品作为资产担保（或使用较少的抵押品）的情况下，新的缺乏抵押品的稳定币可能无法经受一场重大的黑天鹅事件，比如市场崩溃、战争爆发或新的疫情出现。
很有可能，不足额抵押的稳定币最终将证明是一种金融技术的持久进步。如果是这样的话，他们将给DeFi注入真正的稳定性，同时也将其与现有的金融系统隔离开来。
又或者它们可能成为高风险资产，只是提供了安全的假象。我们也只有在下一次市场的大动荡到来时才会知道那种情况会发生。
