随着DeFi的发展和演变，越来越多的金融产品从传统金融出口到加密领域。抵押支持债券是在金融系统中有大量应用的产品之一，但在去中心化金融中仍未被探索。当您第一次听说Tranche券时，它可能听起来像是一个非常复杂的财务术语。我承认我也有这种印象，但是通过一个例子我们可以看到它们实际上很容易理解。
本文将介绍Tranche是如何运作的，然后将解释我们如何使用零息债券来利用固定收益部分，最后，对DeFi生态系统中使用Tranche解决方案的一些项目进行概述。
DeFi Tranche
简而言之，Tranche是将金融投资分成不同部分的一种方式，具有不同的风险/回报情况。请看以下的情况：
Ana和Bia，两个人，不同的简介
假设Ana是风险厌恶者。她有1000美元的USDC可供投资，但她对固定利率收益率更满意。她需要保证她将获得的回报。她愿意放弃更高的回报，以换取可预见的收益。另一方面，Bia非常习惯金融市场。她总是希望用她的钱赚更多的钱，并且也有投资的资本。
第一个简单的解决方案
一个观察Ana情况的中介(一个去中心化的中介)可以拿走她1000美元USDC，并为她提供10%的固定利率一年。他将把她的资金存入一个可变利率的收益产生协议，这将产生整个一年的收益。
一年后，中介可以用协议中产生的利息向Ana支付$1000+100 USDC。
问题是：如果协议没有产生他预期的结果呢？如果协议结束后，在期限结束后，承诺给Ana的金额少于100美元怎么办？仅仅这样做对中间人来说风险很大，所以他把这个风险卖给了Bia。
最终的方案
Bia愿意购买Ana的100美元债务，以换取可变收益协议相对于Ana资本产生的任何额外回报。现在让我们分析一下这些可能性：
在方案A中，Ana和Bia的资本都存入了产生收益的协议中。由于一年后的回报为132美元，该协议可以向Ana支付承诺的费用，而Bia可以获得所有额外的回报。
在方案B中，协议收益低于向Ana承诺的收益，因此Bia用她的资金承担了损失。
抵押支持债券词汇
从本质上讲，我们将Compound的投资分为两种产品：Ana的报价可以称为高级部分，通常包含风险和担保较低的资产。与此同时，Bia购买了初级部分，这是一项波动性更大，但回报更高的投资。
在这种情况下，初级者从一开始就用他们的资本来保证高级者存款的固定利率。作为交换，他们获得了双方存款产生的所有浮动利率。
初级者为高级者提供流动性，因为当由此产生的变量APY高于对高级者的承诺时，他们期望由高级者锁定的资本产生额外的回报。这使他们能够在利率上升的情况下获得投资杠杆。
总结
上面的例子只涵盖了收益回报和风险各不相同的部分，但术语部分要广泛得多，可以在其他几种配置中使用（我们将用Saffron来展示）。我们使用上面的例子是因为许多新协议采用几乎相同的结构来提供具有固定利率收益率的加密原生产品，而之前只有可变利率可用。
对于金融应用来说，抵押支持债券是一个强大的工具，因为它们可以吸引对风险、投资期限或利率接受程度不同的用户。它还允许投资者和流动性提供者定制他们的策略，以更好地满足他们的需求。
零息债券
尽管上面的例子有效，但仍有一些用户体验需要改善。高级者想要投资的金额可能与初级者想要提供的金额不匹配。此外，如果有一种方式可以让市场发现固定利率，而不是强加的部分协议，那就更好了。
一种以折扣价出售锁定代币的方法
设置档次的更好方法是发行零息债券。这些是以折扣价交易的债券，以后可以在特定日期到期时赎回其全部面值。
该计划的运作方式如下：流动性提供者(LP)将其资本锁定在一份合约中，该合约将其存入一个产生收益的协议中，直到到期日。对于每单位资金锁定，合约将在到期日后发行代表本金权利的代币。 LP现在以折扣价出售其主要代币。购买此代币的用户本质上是购买由折扣大小和到期日定义的固定利率的债券，从而为固定利率收入头寸创建市场。购买者没有信用风险，因为代币由LP锁定的本金提供支持。LP留下协议产生的任何收益回报。
回到Ana和Bia
让我们用一个例子来看看。 Bia将1100 USDC锁定在一份合约中，该合约将以Compound的形式贷款一年。此外，该合约发行1100 枚“P:USDC”代币，任何人都可以在到期时间结束时使用这些代币赎回本金份额。这些代币将代表持有者的零息债券。她现在将这些代币出售给Ana，后者愿意支付1000 USDC来持有代币直到到期日。在到期日，Ana可以使用代币兑换1100 USDC。可以使用一年到期日和为代币支付的价格计算10%的隐含利息。Bia的Compound收益率超过 1100 USDC。
当主要代币的赎回日期相同时，它们可以相互互换，允许用户在二级市场轻松进出头寸，即使到期日尚未存档。预计用户和协议将设置特定的到期日以中心化流动性。随着零息债券的引入，存款人可以轻松地在DEX上交易他们的存款。
项目
在接下来的部分中，我们将深入探讨市场上最有前途的三种分期解决方案。
88mph
88mph于2020年11月部署，专注于固定利率的部分策略。他们的产品为USDC、Dai和sUSD等普通稳定币以及Curve LP代币（包括UNI和aLink之外的BTC池）的存款提供固定利率。用户可以选择不同的收益生成协议，例如Compound、Aave、Harvest和yEarn。
在他们的高级部分产品中，固定收益的利率是使用基础收益率协议的APY指数移动平均线(EMA)的75%在大约一个月的窗口内严格定义的。该协议不允许公平利率的市场发现。因此，以Compound为例，88mph的固定费率将是上个月Compound平均费率的75%。高级部分投资由代表存款的ERC-721不可替代代币跟踪。用户可以选择7到365天的自定义期限，他们的投资将在其中到期。投资者可以提早提现，但只能取回本金，不取存款时的复利。
88mph的初级部分称为浮动利率债券。由于88mph提供的固定利率是收益率协议的75%，只要浮动利率下降不超过25%，初级投资者将保持盈利。要购买浮动利率债券，用户需要提供与优先级相匹配的金额。他们不能随意选择投资价值，也不能随意选择成熟时间，它们相对于它们的成熟度从新到旧排序。
88mph 固定利率债券和浮动利率债券
在88mph零息债券中，ERC20代币包裹在固定利率存款上。用户存入他们的ERC-721 LP代币，协议根据存款规模铸造一定数量的ZCB代币。ZCB、UNI和3CRV只有两种资产可用。
BarnBridge
BarnBridge于2020年9月首次推出，目标是将传统金融市场的结构性产品引入DeFi。不过，该公司的第一款产品SMART Yield直到3月15日才投入使用。
SMART Yield是一个分为两部分的投资项目，提供对Compound、Aave和Cream Finance的投资。目前只有稳定币可用，包括DAI、USDC、USDT和GUSD。
BarnBridge的高级债券(sBOND)以ERC-721不可替代代币为代表，它为sBOND的生命周期提供保证收益。要赎回优先债券，投资者需要等到债券的到期日才能提前赎回。
另一方面，初级部分由ERC-20代币(jTokens)表示。对他们来说，提供了两种提款方式：立即提现至少部分资金和两步流程，其中他们的资金保持锁定状态，但发行借据（我拥有你）ERC-721 NFT 以在二级市场上出售。
Pendle Finance
Pendle方法包括将投资分成产生收益的协议，分为两个独立的代币，所有权代币(OT)和收益代币(YT)，两者都是可互换的。在Pendle，用户可以从Compound和Aave存入产生收益的代币。在发布时，Pendle接受aUSDC和cDAI。您有责任将您的抵押品存入收益生成协议，因为他们接受这笔存款（c和a代币）的收据，而不是抵押品本身。
铸造时，LP可以选择协议提议的赎回日期之一。对于存入的每一单位基础资产（USDC、DAI），他会收到相同数量的所有权代币，代表期限结束后对本金的权利。LP还将收到相同数量的YT，代表在此期间资本产生的收益的所有权。
两种代币随后都可以出售或为协议池提供流动性。Pendle为YT使用专有池，这需要时间来完成合约的到期日期，并有助于减少IL。OT使用常规Sushiswap池。
另一方面，用户可以在代表二级市场的资金池中直接为LP购买OT和YT代币，而不是自己铸造代币，从而有效地打开他们的高级或初级头寸。OT代币将以折扣价定价，类似于确保固定利率收益率。通过这种方式，Pendle使市场能够为固定和可变收益率设定价格。
Element Finance
尽管尚未部署在主网，但Element Finance的设计已优化为协议发行的代币创造流动性。该协议有一个正在运行测试网，允许用户试验其主要功能。
Element与Pendle Finance非常相似。用户铸造了Principal代币(PT)和Yield代币 (YT)，两者都是可替代的。正如他们的白皮书所述，初始头寸将由Yearn Vaults抵押，用户可以直接从Element界面存入抵押品。
Saffron Finance
Saffron的主要产品不是固定利率债券，而是风险/回报部分。在此配置中，用户可以选择为两个池做贡献。他们可以存入“S级”，相当于高级档，或相当于初级档的“A级”。
两个存款池都被借用于产生收益的协议，例如Compound和Rari Protocol。如果出现漏洞或导致资金损失等缺口情况时，这两个部分中的每一个都将承担不同的风险。如果任何资金丢失，A 档的存款人将在S级之前失去他们的资金，从而降低S的信贷风险。作为交换，A级将获得比S级多10倍的利息。
Saffron存款需要在一个时期内进行。Epoch的长度为14天，在整个Epoch期间，流动性被锁定在池中并赚取利息。流动性提供者只能在一个时期结束时提取他们的本金以及赚取的利息。
Saffron的USDC/Compound存款，2021年3月27日
Saffron最近宣布推出其平台的第2版，其中包括实施固定利率池，如上面的例子所示。
结论：
Tranche池是加密领域正在开发的一项非常创新的技术。他们能够利用DeFi最大的力量——可组合性。它们增强了网络效应并满足了许多市场需求，这是增长的关键。由于它们的灵活性，它们的属性在市场完成中起着至关重要的作用。
然而，DeFi部分还处于起步阶段。他们仍然需要开发和制定更多的管理方法并增加可用的流动性。与其他技术相结合，tranche将建立更合适的角色，这将增加对其的信心。
对您而言，作为投资者，Tranche可能是一种极好的替代投资。这是分散您的投资组合、利用您的头寸或最大限度地减少损失的好方法。观察这个市场的增长可能是明智的。
