撰写：Ben Giove
编译：TechFlow intern
熊市是充满机会市场。随着估值的压缩和牛市泡沫的破灭，那些具有强大基本面和专业团队能度过加密货币冬天的项目将会首先生存，然后茁壮成长，这为投资者提供了一个巨大的机会。
即使2018-2019年的熊市，大暴跌结束之后，也会有少数表现出色的项目提供超额回报。例如：在整个市场相对低迷的2019年，Chainlink（LINK）和Synthetix（SNX）分别上涨了486%和2924%。
挑选赢家是非常困难的，但投资者不仅可以通过关注优质项目，还可以通过训练自己来识别要避免的项目，从而大幅提高他们的胜算。让我们来看看在研究一个项目时要记住的一些警告信号，这样你的熊市投资组合就不会有太大的意外。
警告信号#1：供应过剩
代币经济学是关于供求关系的。虽然没有任何代币可以完全避免熊市带来的无情抛售压力，但代币分配和供应时间表的不同可以让投资者更好地了解结构性抛压的来源可能在哪里。
在查看代币的供应动态时，最关键的因素是其供应的流通百分比。 许多代币——尤其是在 DeFi 中——刚开始深度都不够或流通量很少。这通常会导致项目的市值与其完全稀释估值 (FDV) 存在显着差异，因为由于散户投资者竞购这个较小的代币池，新代币通常在推出后不久就被拉高到不合理的估值。
虽然这因代币而异，但那些流通量低的--尤其是那些估值较高的--更有可能在熊市中卖出套现，以度过熊市。而那些在公开市场上流通的供应比例较高的代币，可能会更有效地抵御熊市。
这些低流通量代币的抛售压力通常有两个来源：
●首先是内部解锁，因为许多代币有很大一部分供应分配给团队成员和投资者。通常会有时间缓冲，即发布后到解锁公布会隔一段时间，然后就是归属期。
虽然内部人士是否会在他们开始归属后立即出售其代币存在不确定性，但这些解锁确实带来了抛售压力，尽管市场疲软，但他们可能已经能够以大大低于代币当前价格的成本基础进行投资。
●另一个不确定因素是，私募轮融资的估值很少被披露，使当前和未来的代币持有者处于信息劣势。
尽管存在这种信息不对称，但精明的投资者可以使用Dove Metrics、Unlocks Calendar 和 Nansen 等工具来收集这些轮次的更多信息，并查看内部人员是否正在出售他们的代币。
伴随着解锁，许多代币也面临着来自矿工的结构性抛售压力。即使在这个熊市中，许多协议目前都有积极的流动性挖矿计划，并使用他们的原生代币进行激励矿工。
此外，许多协议最近都转向基于通胀的 Ve-Token 模型。 这些模型增加原生代币的排放量，以激励各种池的流动性。
无论分配机制如何，随着矿工出售这些代币套现，这些通胀都会对价格施加下行压力。
解锁和通货膨胀的抛售增加了代币在整个熊市中继续贬值的可能性。 但正如我们很快就会看到的那样，这种抛售压力也会削弱协议的资本，并降低它在漫长的冬天中存活下来的可能。
警告信号 #2：国库的原生代币
项目可能难以在熊市中生存的另一个迹象是缺乏多元化的资金。
根据 DeepDAO数据，DAO 国库持有超过 8.1B 美元的流动资产和归属资产。 其中，只有 1.0B 美元(12.3%) 是与美元挂钩的稳定币，如 USDC、USDT、DAI、FEI 和 FRAX。 额外的 3.918 亿美元 (4.8%) 用于 ETH 等加密储备资产。
这个数据表明了一些事情。 首先，它表明许多协议资本不足，缺乏在熊市中长期生存所需的必要资金。 这种多样化的缺乏也证实了许多 DAO 国库高度集中在协议的原生代币中。
这带来了一个问题，因为它将一个协议的自我维持能力与它的代币价值联系在一起，现在就是如此。
此外，它表明，为了支付贡献者和支付其他运营费用，DAO 可能被迫以低价向流动性越来越低的市场出售自己的代币。 这不仅加剧了各自代币的抛售压力，进一步耗尽了国库的价值，而且可能导致社区内部发生冲突，与Holder的矛盾加剧，这可能会进一步打击士气，并使所有利益相关者的生活更加困难。
缺乏多元化的国库可能会迫使协议转向其他形式的融资。例如，为了获得足够的资金来生存，DAO 可能被迫转向场外交易，在这种交易中，它会以折扣价向 VC 或机构出售锁定的代币。
这些交易基本不可能有利于协议，因为它不代表代币持有者们的利益。虽然 DAO 可能很快就会拥有更多可供使用的融资工具，例如通过 Porter Finance 和 Debt DAO 等协议进行债券和债务发行，但这种基础设施仍处于起步阶段，并带来新的风险和义务，许多协议可能没有能力处理。
尽管致力于协议开发的中心化公司（例如 Uniswap Labs）可能拥有必要的资金，但投资者和代币持有者无法确定这一点，因为他们的财务状况几乎从未向公众披露。
投资者看一下这些国库的构成是明智的，希望能避免那些资金过度分配到其原生代币的项目。
警告信号#3：糟糕的治理
不幸的是，如今还处在Web3的早期阶段，DAO 的治理在很大程度上是一团糟。话虽如此，投资者仍应注意一些特别糟糕的治理案件，作为警告信号。
在熊市期间，紧张局势加剧，风险很高，信任稀缺，治理可以成就或破坏项目。 通过治理做出的决定——以及这些决定的执行方式——会对协议的长期健康和合法性产生巨大影响。
由于 DAO 处于起步阶段，该行业尚未在治理和组织结构方面达成共识。 再加上代币持有者投票的激增——很容易导致治理失控和优先考虑短期价值的最大化——导致许多 DAO 陷入去中心化的两个极端。
●一方面，一些 DAO 发现自己处于过于去中心化的境地。 虽然高度集中的权力会导致问题，但完全缺乏等级制度会给 DAO 带来其自身的问题。 过度去中心化的 DAO 效率极低，使他们无法做出快速及时的决策。 此外，这些组织可能会发现自己饱受内讧和权力斗争的困扰，导致他们无法执行路线图。
●另一方面，许多 DAO 都是 DINO：名义上的去中心化。 虽然声称自己是 DAO，但这些组织有多种因素导致它们权力高度集中。 例如，许多 DINO DAO 的代币供应高度集中在内部人员中，投资者和团队成员的分配额超大。
通常情况下，这些团队成员是唯一能够实施提案的实体，使这些 "DAO "的内部人员能够完全忽视或完全绕过他们所说的治理过程，进行 "治理戏剧"，以追求自己的目的。
仅在过去一周，我们就已经看到了几个类似的示例。
例如，去中心化交易所 Bancor 决定单方面暂停无常损失保护，这是其在 DEX 上提供流动性的价值主张的关键组成部分，还是在没有经过治理或提前通知协议参与者的情况下完成的。
另一个例子是 Solend，这是一个借贷市场，它启动了其链上投票系统，然后立即提议没收一个巨鲸的资金，因为该资金的大量头寸面临着清算风险。 虽然鲸鱼的头寸清算对平台的稳定性构成潜在威胁，而且该团队后来又收回了这一举动，但 Solend 和 Bancor 可能已经严重损害了用户和社区之间的信任。
投资者明智的做法是避开那些无视治理的协议，以及注意那些为了实现最佳治理而共同努力的协议。
结论
要找到下一个熊市赢家，投资者不仅要知道要寻找什么，还要能够识别警告信号以避免一些项目。
这些信号包括代币的供应过剩，因为这些代币将不断受到来自内部人员和矿工的结构性抛压，和拥有大量其原生代币的 DAO，以及治理不善的协议。
熊市既是危机更是机会，你会抓住这个机会吗？
