2月23日下跌之前，比特币的成交量一直非常温和，走势也是中小阳线堆叠为主，技术上几乎没有任何败像。历史上，平地杀跌的行情也非常罕见，因为这就像晴空万里的天气突然电闪雷鸣一样，不但出现的概率很低，变化之快也让人猝不及防，所以，2月22日稍微波动十几个点，市场就爆仓了200多亿。2月24日，市场企稳反弹让多头重新看到黎明的曙光，但是昨天一根大阴线又让市场陷入无尽的恐慌当中。在这个时点上，美债收率大幅飙升也让市场开始担心货币宽松的预期是否发生变化。那么牛市还在不在呢？
以前宏观分析师总喜欢用黄金、原油、铜的价格走势来判断宏观环境的变化。现在他们的研究组合中多了一个标的，那就是比特币。甚至我们可以到，比特币/原油，比特币/铜等数据已经被大量应用到宏观监测当中。由此可见，特币在大类资产中的地位今非昔比。所以，当下研究比特币价格走势的时候一定不能忽略宏观因素。这也是笔者近期一直用大量篇幅做宏观分析的缘故。
最近，美联储主席鲍威尔在美国参议院银行委员会听证会上继续强调了货币宽松的重要性，并重申了对通胀的容忍。这个发言给外界传递了一个信号：美联储短期不会加息，也不会削减购债规模。就在鲍威尔极度鸽派的发言之后，美国的实际利率大幅飙升，其中十年期国债的收益率创出2020年7月以来的新高。如果把将节节走高的通货膨胀保护债券（TIP）和连续暴涨的原油结合起来，美国通胀升温已经是板上钉钉的事情。所以回头过头来看，鲍威尔的发言更像是在安抚市场对通胀的焦虑。那么问题来了，既然通胀快速抬头，美国为什么还要实施1.9万亿美元的财政刺激？
实际上，除了拯救经济外，美国大放水也在悄然执行着另一个计划，那就是转移支付。转移支付最常见的例子就是政府通过财通手段调节地区收入的差距，从而达到缓解社会贫富差距的目的。从本质上看，特朗普卸任前签署的9000亿财政刺激计划和拜登推出的1.9万亿并没有区别，两者实施的重点都是底层人民和落后地区的基建。然而，作为美国经济支柱的大型科技公司已经提前走出了疫情的泥潭，例如苹果、微软、亚马逊、谷歌、脸书最近两个季度的财报都超预期，甚至大部分公司都实现了同比正增长，这些公司反而需要在加息周期里逐渐瘦身。按照花旗银行的预测，一旦1.9万亿美元的大水放入市场，市场的通胀率一定直线飙升，届时美联储大概率会通过加息进行对冲。1.9亿美元实施的意义在于让大家一起勒紧裤腰带前，再拉穷人一把，防止他们的日子过得太艰难。
历史上，加息向来都是风险资产的头号杀手，也曾多次成为大型金融危机的导火索。当下最让人担忧的情况是，市场不断地透支1.9万亿美元财政刺激的预期，但却没有为加息做好充分的准备。一旦1.9万亿财政刺激推出，市场反而可能出现利好靴子落地的反应。对此，大家必须时刻保持警惕。
如果用市场总流通市值与期货持仓规模的比值来衡量市场的杠杆水平，那么今年2月22日的杠杆率已经超过去年2月23日的水平。这下难免有人会问，312崩盘还会重演吗？笔者认为，312暴跌最根本原因是，全球性流动性危机的多米诺骨牌效应蔓延至加密市场，这使得加密市场的买盘流动性被快速抽干，从而引发了断崖式的下跌。当下我们可以看到，市场虽然连续暴跌，但是流动性却没有太大的问题。几乎每一次大跌都会诱发大量的资金入场抄底，这也造成了2月22日之后，USDT兑美元汇率一直处于大幅溢价状态。总的来说，只要流动性不出问题，市场不会出现系统性风险，即便美联储加息了，对市场的负面影响也是循序渐进的。
从上周开始，笔者就判断市场已经有过热的风险，并预言监管可能会成为本次下跌的诱因。从结果来，这个判断完全被市场应验了。投资者如果没有在市场最狂热的时候激流勇退，现在账面的盈利已经回撤大半。对于接下来行情的预判，笔者认为，牛市已经接近尾声，未来市场估值重心下移是板上钉钉的事情，但是热度退去是一个缓慢的过程，不排除还有1%的币还能够继续保持活跃。然而，在涨跌比极低的情况下，逆势操作一定吃力不讨好，建议大家首先降低仓位，观望一段时间在做新的打算。
BTC：反弹到10天线附近遇阻回落说明主力短期无意收复50000大关，未来调整仍会持续3-5天。然而，币价已经从高位下跌了接近20%，市场恐慌情绪大幅消退，接下来即便有调整，力度与之前相比也会温和许多。无论58326是不是本轮行情的终极大顶，目前的技术形态都只有一个顶部。而从历史的经验来看，一轮大牛市正常都有2-3个顶部。所以，一旦走势企稳，市场还是会有一波强有力的反弹。就个人而言，笔者倾向认为企稳会出现在30天线被跌破之后，所谓不破不立。 ETH：EIP1599提案使以太坊社区与大部分矿工产生了巨大的分歧，如果双方不能妥善协商，那么ETH将有分叉的风险。这是近期币价偏弱的原因之一。然而，ETH走弱最主要的原因还是CME期货上线后，持仓量仍未饱和，多头进入观望状态。如果这种疲软的状态一直无法扭转，1351后市还会继续被考验。 ADA：近期唯一一个逆势上涨，且币价再创历史新高的主流币，走势已经进入多头攻击形态，预计强势还会持续一段时间。 UNI：高位震荡为主。 EOS：已经破位，持续积弱，不建议参与。 DOT：弱反弹为主，中期下行风险尤存。 LINK: 有小双顶结构，调整未完。 LTC: 阴线反包，继续走弱，建议出局。
